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　　出品：新浪财经上市公司探求院

　　作家：新花费办法/cici

　　5月28日，上海凯诘电子商务股份有限公司（以下简称“凯诘电商”）持重向港交所提交上市央求书，由中信建投外洋担任独家保荐东说念主。这是公司继2016年新三板挂牌、2021年A股创业板撤单、2023年沪市IPO远隔后的第四次成本市集征途。

　　这次IPO，凯诘电商拟将召募资金用于业务运营的策略性彭胀及改进；采购稀奇的本领资源，包括办公系统及种种软件等，以救济品牌互助伙伴的新址品成立并提高运营效果；增多市集践诺开支；构建私域社群体系；加强数字营销智商等。

　　凯诘电商这次冲击港交所胜算几何？领先，从行业赛说念来看，跟着外洋品牌自建团队、直播电商的兴起及平台算法法例迭代，好意思妆代运营行业真资格阵痛期，其“渠说念搬运工”变装迟缓被角落化；其次，公司事迹弘扬不如4年前，近两年公司的事迹景况均处于“营收、净利润双降”及毛利率下滑的状态；终末，公司还存在过度依赖前五大品牌的表象，前五大品牌孝敬GMV由2022年的64.4%进一步擢升至2024年的80.4%。

　　再冲成本市集：行业景气度下滑、事迹集合双降、毛利率净利率握续下滑

　　凯诘电商最早于2021年6月向深交所创业板提交上市央求，但于2021年12月主动撤退央求。随后，公司于2022年7月朝上交所提交上市指令备案，但最终于2023年11月晦止上市经营。近日，凯诘电商再次向成本市集发起冲击，关联词公司场合行业景况、公司的计算景况均发生了一定变化，冲击港交所胜算几何？

　　领先，对比2021年，中国好意思妆代运营行业发生了深入的结构性变化，合座呈现增速放缓、市集分化、花式转型的特征。2021年前后，好意思妆代运营行业年复合增长率约25%，市集范围从2020年的300亿元向2025年800亿元标的迈进。但比年增速已从峰值回落，流量成本飙升、外洋品牌自营化等挑战使得行业合座从高速增长转向中速增长阶段。

　　具体到行业内企业，咱们录取了6家行业内上市公司，在这6家上市公司中，有4家营收下滑。其中，壹网壹创事迹双降，营收下落4.02%，归母净利润下落29.59%；丽东说念主丽妆营收大幅度下滑、归母净利润转亏，营收同比下落37.44%，归母净利润同比下落182.64%；凯淳股份、优趣汇营收折柳同比下落33.91%、22.32%。

　　具体来看凯诘电商，公司比年来计算弘扬亦难容乐不雅。2022 - 2024年，其营收与净利润集合三年下滑，毛利率逐年走低，中枢客户结构也发生显耀变化。

　　领先，从事迹弘扬来看2022年后公司营收、归母净利润握续下滑。2022-2024年，凯诘电商共竣事营收18.29亿元、17.23亿元、16.99亿元，2023、2024年折柳下落5.8%、1.4%；共竣事归母净利润0.86亿元、0.68亿元、0.6亿元，2023、2024年折柳下落21.8%、10.6%。

　　其次，从盈利智商参考办法来看，2022年后公司销售毛利率、销售净利率亦握续下滑。2022-2024年，公司的销售毛利率折柳为24%、22.9%、21.8%。共事公司to-C业务、to-B业务的毛利率不同流程下滑，其中，to-C业务的毛利率由2023年的27.0%下落至2024年的25.8%，而咱们的to-B业务毛利率由2023年的11.7%减少至2024年的11.2%。

　　公司的净利率也呈下滑趋势，2022-2024年，公司净利率折柳为4.7%、3.9%、3.6%。

　　品牌代运营商的日子不好过、GMV增长收入却下滑 前五大品牌GMV占比超80%

　　通过招股书，咱们看到公司的GMV在增长，但营收却接连下滑。2022-2024年，凯诘电商的GMV稳步增长，折柳为81.78亿元、100.02亿元及134.59亿元；相悖收入却接连下滑，折柳为18.29亿元、17.23亿元、16.99亿元。凯诘电商的GMV增长与收入下滑的“剪刀差”，或泄露当劣品牌代运营行业窘境。

　　凯诘电商为加快存货盘活，计谋转向食物等低毛利居品的大范围铺货。食物类居品毛利率无数低于好意思妆等品类，固然GMV随销量增长攀升，但本色收入被低毛利居品结构严重稀释。

　　除此除外，从营收结构到盈利花式，前五大品牌的影响已深入其业务基因，这种看似厚实的互助关系正成为悬在企业头顶的达摩克利斯之剑。

　　据公司招股书，限制现在，公司已就业超200家品牌，其中包括100个品牌。关联词，公司收入、GMV均存在过度依赖前五大品牌的表象，2022-2024年，前五大品牌互助伙伴关联的商品往来总数（按商品往来总数排行）折柳占公司商品往来总数约64.4%、73.4%及80.4%。关联词收入孝敬却未能达到如斯比重，2022年-2024年，凯诘电商来自前五大品牌互助伙伴的收入折柳占总收入约62.2%、52.1%及52.8%。

　　除此除外，前五大客户GMV占比从2022年的64.4%升至2024年的80.4%，但收入孝敬率增幅显耀低于GMV增幅。这或标明，外洋品牌自营化趋势下，凯诘电商对中枢客户的议价智商或握续舒缓，举例客户通过裁减佣金率、分担营销用度等技巧挤压代运营商利润空间。

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